今日，战略哥来给我们拆解一只“干细胞创新药快速推动”的企业—中源协和的基本面逻辑与技能面逻辑，以便给我们供给一种个股的剖析思路，感兴趣的朋友能自行进行深度发掘与盯梢。

　　公司是一家以开展“精准医疗”为核愿望景的生命科学技能创新型企业。环绕“精准防备”、“精准确诊”、“细胞医治”三大板块，主经营务掩盖细胞检测制备及存储、 体外确诊质料试剂、细胞医治创新药。

　　图2：2019-2024H经营收入（亿元）及增速（左）2019-2024H扣非归母净利润（亿元）（右）

　　图3：2024H公司营收构成（左）2018-2024H公司病理确诊、细胞存储事务状况（右）

　　公司在精准确诊板块大致上能够分为体外确诊IVD与科研试剂两块事务，其间生化IVD事务主体是全资子公司上海执诚，全资子公司上海傲源包含病理确诊、科研试剂两块事务。上海傲源经营收入从2020年的5.82亿元增加至2023年的8.97亿元，净利润从2020年的1.02亿元增加至2023年的2.36亿元；公司第二代全自动免疫组化染色设备装机数量增加估计带动病理确诊事务快速增加。

　　图4：2018-2024H上海傲源营收状况（左）2018-2024H上海傲源净利润状况（右）

　　近年来新生儿出世数量下降给公司脐带血存储事务带来较大压力，可是由于脐血存储收费方式是首付款+每年保存费方式，存量存储数量较大，每年保存费收入也占比较大，脐血存储事务收入估计略有下滑。跟着免疫细胞、干细胞医治技能的开展，临床研讨规划的不断拓宽，细胞存储范畴构成了多样化的需求，成人细胞存储商场宽广。

　　从开端的作为医疗服务监管构成巨大商场规划，到全面叫停干细胞医治，再到近两年发布很多技能攻略以药品方式监管为主，我国干细胞新药研制加快行进。从2020年开端到现在，出台了很多的配套干细胞药物的技能攻略，从干细胞药物临床前药学研讨攻略、临床研讨攻略、乃至聚集干细胞的详细适应症临床研讨攻略，给药企指明晰干细胞药物申报途径及规范。从2020年开端，国内药企申报的干细胞药物IND数量翻倍式增加，现在已有多个干细胞药物进入临床Ⅲ期。

　　上海执诚从业生化确诊试剂事务，现在国内生化IVD现已集采，上海执诚2023年经营收入1.82亿元、净利润0.03亿元。

　　图6：2018-2024H上海执诚营收状况（左）2018-2024H上海执诚净利润状况（右）

　　4）公司干细胞创新药多适应症进临床，参股公司三有利和泽的牙髓干细胞Ⅱ期临床于2023年5月开端

　　2018年国家清晰干细胞药物申报途径后，公司全资子公司武汉光谷药业自主研制的VUM02注射液（人脐带源间充质干细胞注射液）六个适应症失代偿期肝硬化、特发性肺纤维化、慢加急性（亚急性）肝衰竭、 急性呼吸困顿综合征、急性移植物抗宿主病、系统性硬化症均已申报临床。参股公司北京三有利和泽生物与首都医科大学一同申报的“人牙髓间充质干细胞注射液”医治缓慢牙周炎已完结I期临床试验和临床总结报告，于2023年开端Ⅱ期临床。牙周炎发病率极高，损害极大，预期牙髓干细胞有望成为大单品。

　　估计公司2024-2026年归母净利润分别为1.47/1.71/2.00亿元，增速分别为38.1%/16.2%/17.3%。根据分部估值，给予公司2024年合理市值90亿元。考虑到国内外干细胞职业的催化、武汉光谷中源的干细胞创新药多个严峻适应症快速推动临床、三有利和泽的牙髓干细胞创新药有望成为大单品，初次掩盖，给予“引荐”评级。

　　近期中源协和的股价呈现出必定的波动性。从技能面来看，股价在多头行情中，半年线元邻近有强支撑，股价在19元-22元区间震动；当下估值处于近10年来的低位；成交量日渐活泼，量价联系健康（上涨放量，跌落缩量）；中源协和在精准防备、精准确诊以及细胞医治等范畴均有布局，近年来财务指标稳步增加，产品毛利率高达近70%，公司将获益于“干细胞医治新时代的敞开”，主经营务将迎来加快；近期股价或在各种利好下向上打破，走出新一轮价值修正行情。

　　病理确诊IVD集采危险、干细胞创新药研制危险、成人免疫细胞存储事务推动没有抵达预期危险、应收账款计提减值危险、干细胞新药推行危险。

　　20240829-民生证券-中源协和-工业迎来风口，干细胞创新药快速推动

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